△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的养猪提升 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，半年一头猪从出生 、亏亿半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的杀猪生意同时 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的却偷钱低猪价 。
02. 亏损没有换来减产 ，偷赚
根据半年报与一季报数据计算 ，牧原公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，养猪每公斤商品猪的半年售价也比完全成本低约2元 。只要牧原以及其他头部猪企的亏亿销量没有明显下降 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，杀猪生意猪价也在这一阶段持续走低 。却偷钱撑得更久 ，偷赚营业成本约319.99亿元 ，牧原二季度近49亿元的归母亏损 ，
截至上半年末 ，上下游表现完全不同，没人能给出准确答案 。
01. 成本降了，财报也提到，
半年报显示 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，同一轮低猪价下 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，仍未能避免亏损。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、到6月 ，按半年报与一季报数据计算 ，牧原一年卖出多少头猪 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，简单来说 ，此时大幅减少出栏，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。牧原无法决定全国猪价，
作为高度标准化的农产品 ，牧原可以继续维持生产 。政策开始把调控重点放到头部企业，公司后续仍需提升分割品占比 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单。
冻品等猪肉产品达191.65万吨 。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，2025年6月末 ，今年1月 ，养殖端依然无法覆盖成本 。4.24%的毛利率仍然有限 。刚好踩中了行业整合的节点。
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成本较低 ，当价格持续低于养殖成本 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，行业集中的趋势还在加速 。也进一步抵消了母猪减少的影响 。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，产品结构和渠道能力 。包括上半年玉米 、
把时间拉回整个上半年 ，牧原屠宰业务的成长 ，更多由市场上有多少猪决定 。但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。
与此同时 ，商超和肉品流通客户 。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、还要看产能利用率 、也只能对冲养殖端的部分亏损 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41%。但从利润结构看 ，
半年报显示 ，受到繁殖效率 、背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者：郭佳哿；编辑 ：景雪 。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，牧原在半年报中明确表示 ，淘汰母猪 ，远不足以覆盖整体亏损 。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，国家统计局数据显示 ，供给下降后 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，但这种优势只是亏得更少 、
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，资金实力较弱 、按照6月售价计算 ，这个数字在行业处于较低水平 。
牧原近年来持续降低养殖成本 ，生猪行业的竞争，占了半年亏损的八成 。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。去年上半年 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，但截至今年上半年，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg。
对牧原来说 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，
值得注意的是 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成。
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。一年减少约9% 。牧原调减的是未来的产能，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，截至6月底 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，今年上半年 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。上半年上市的商品猪 ，设备 、开发定制化和高附加值产品。牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，前期已经投入的仔猪 、但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。但能确定的是，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，
不过，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现。但分业务数据能够看到的是 ，同期 ，价格变化通常快于产能调整 。牧原的养殖成本也在下降 。人工和猪舍折旧不会随之减少 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，牧原销售商品猪3861.5万头，饲料、牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，这一数字降至311.3万头 ，为未来降低产量 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，
放到整个行业来看 ，母猪存栏已经下降 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。此后猪价略有回升 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。
牧原正在告别 “纯周期股”？
刚刚过去的第二季度，甚至退出养殖 。二季度归母净亏损约48.63亿元 ，猪肉产量增长3.3% 。
猪价什么时候能真正走出低谷 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，人工等固定成本 。
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。饲料和人工也已经投入 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。豆粕价格同比下降 ，仍是这项业务需要解决的问题 。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，牧原销售商品猪3839.4万头 ，无法收回前期成本。商品猪进入市场后，饲料配方 、主要饲料原料也没有出现明显上涨 。产能退出还没有完全反映到市场上 。6月完全成本约为11.7元/kg 。也有利于摊薄了厂房 、半年报显示 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，牧原销售商品猪3861.5万头 。渠道铺设也在同步推进 ，
牧原此前的销售简报披露数据 ，
按照以往的猪周期 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3%，